截至2025年11月7日收盘，键凯科技(688356)报收于90.9元，较上周的95.65元下跌4.97%。本周，键凯科技11月3日盘中最高价报98.0元。11月5日盘中最低价报90.55元。键凯科技当前最新总市值55.13亿元，在化学制药板块市值排名96/151，在两市A股市值排名3088/5166。
来源机构调研要点：2025年前三季度海外药品端客户销售收入同比增长103.76%来源机构调研要点：医美产品预计年内完成首家公立医院入院来源机构调研要点：辽宁键凯产能利用率提升，自Q3起产品毛利率已回升来源机构调研要点：公司对2026-2027年经营趋势持乐观态度
问：公司2025年Q3主要情况
答：整体上对2026年国内市场很有信心，药品端收入预计稳健增长。除特宝外，近年国内新客户拓展良好，新增10余个IND或接近IND项目，多布局于核酸类药物、in vivo CR-T等前沿方向。
美国关税政策若取消芬太尼相关关税，将显著降低公司对美出口的整体税率，对公司有利。当前政策不确定性较高，暂无法评估具体影响。与美国客户保持良好沟通，客户黏性强，国际器械类客户今年销量稳定。
三季报未披露在手订单，可参考2025年半年报数据。下半年订单交付顺利，三季度新签订单主要为国内大客户，用于明年生产准备。
医美产品已在10家机构完成试用打版，将持续推进，年内实现首家公立医院入院。已完成部分省市经销商签约，计划年底前覆盖重点区域，并产生少量销售收入。已在美团开设品牌馆，提升市场认知度。2026年将推进全国经销商签约并进入更多民营医美机构。
公司自年初推进部分生产环节向辽宁键凯转移。随着其产能利用率提升和中间体批次扩大，尽管2025年前三季度整体毛利率略降，但自Q3起产品毛利率已较前两季度回升，未来利润率有望持续改善。
海外销售增长主要来自新药端客户。2025年前三季度，海外药品端收入同比增长103.76%，器械端增长3.33%。后续增速取决于客户下游产品推广进度。
毛利率提升主要受益于总产量上升及部分生产转移至辽宁，产能利用率提高。净利率提升源于营收增加、费用化研发投入同比下降及技术服务费收入增长。
从Q3起经营情况已恢复，公司仍处业绩转型调整期，预计全年持续向好。未来将提升辽宁产能利用率，优化盈利能力，坚持产品销售与技术服务双驱动、国内国际双循环模式。若下游项目推进顺利，对2026-2027年趋势持乐观态度。
自2025年起，因天津产能满负荷，已开始大批量转移部分中间体生产至盘锦场地。终产品生产地变更流程复杂，目前仅在合规范围内转移部分原材料和中间体。对临床前阶段及新客户，优先推荐在辽宁场地放大生产。已有小批量公斤级成品在辽宁产出。
新增商业化器械项目较多，但因材料用量小，尚未形成显著放量。当前药品客户中临近商业化阶段的两个项目仍在FDA审评中。尚不确定新药获批是否直接影响订单，长期看具积极意义。
前三季度国内销售数量下降主因原有主要客户自建产能致订单减少；均价下降系销售产品结构变化所致。
资产减值损失同比增加600万元，主要因计提原长春高新产品中间体的存货跌价准备增加。
OC类药物处于早期研发阶段，受限于资金状况，其IND申报顺位将晚于肿瘤疫苗和白介素2项目。
2025年前三季度技术服务费收入910万元，其中Q3达600万元，主要来自特宝的提成增长。全年技术服务收入视下游客户销售情况而定，预计仍将增长。
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